A bolha de tudo? – Blocos
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“Um alfinete está à espera de cada bolha. E quando os dois eventualmente se encontram, uma novidade vaga de investidores aprende algumas lições muito antigas.”
-Warren Buffett
Os mercados caíram esta semana, possivelmente porque as GPUs estão começando a sombrear.
No Oregon, por exemplo, três dos novos data centers da Amazon estão ociosos porque a empresa de serviços públicos sítio recusa para conectá-los à rede elétrica.
Isso deixa milhares de GPUs de última geração, provavelmente custando centenas de milhões, também ociosas – envelhecendo sem gerar qualquer retorno sobre o investimento gigante que representam.
A Microsoft está tendo o mesmo problema.
Satya Nadella diz o “maior problema” que a Microsoft enfrenta agora em IA é “um monte de chips em estoque que não consigo conectar”.
“Não é uma questão de fornecimento de chips”, acrescenta. “Na verdade, é o roupa de que não tenho conchas quentes para me conectar.”
As “conchas” às quais Nadella se refere são data centers e não são quentes porque não estão conectadas a uma natividade de virilidade.
Existem muitos casos assim.
“A infraestrutura foi agora superada pela construção de instalações”, Kristin Hammond da CBRE explica. “Não adianta ter a instalação se você não tiver postes de virilidade para atendê-la.”
Mas ainda estamos construindo as instalações.
Os gastos com data centers estão em ritmo de dobro oriente ano em relação ao ano pretérito, e o pipeline de projetos propostos está crescendo ainda mais rápido do que isso.
Isso pode estar começando a parecer familiar.
Para os investidores do mercado de ações, os centros de dados que não são utilizados por falta de virilidade devem relembrar memórias de 1999, quando murado de 97% dos cabos de fibrilha ótica que os investidores financiavam freneticamente permaneciam “escuros” ou não utilizados.
A conformidade não é exacta: naquela profundeza era um problema de procura e agora é um problema de oferta. Mas o efeito final poderá rimar com o efeito de muitos milhares de milhões de dólares de infra-estruturas encalhadas.
Para os investidores de crédito, o recente frenesim infra-estrutural evoca memórias de 2008.
Os data centers estão cada vez mais sendo financiado com dívidamuitas vezes através de veículos com finalidade peculiar que mantêm a dívida fora dos balanços e, por vezes, através da venda de títulos garantidos por activos em diversas tranches de risco a investidores indiferentes aos activos subjacentes.
Faz que parece familiar? Cá está um atualizar nos mercados de crédito de Margot Robbie, se não.
Para um investidor veterano, o boom dos data centers evoca 1999 e 2008 – e todos os outros também.
“Pela primeira vez”, Paul Kedrosky diz“combinamos todos os principais ingredientes de cada bolha histórica em uma única bolha”.
Diversão!
Kedrosky vê estes ingredientes uma vez que uma história tecnológica suasório, um boom imobiliário especulativo, crédito cada vez mais frouxo e uma forma de base governamental.
Ele vê isto uma vez que uma mistura tóxica tanto para os mercados uma vez que para a economia: “A noção de que podemos pousar esta coisa em segurança é um disparate”.
Em suma, o risco é que a recente escassez de virilidade, que faz com que as GPUs apaguem, faça com que os centros de dados construam as suas próprias centrais eléctricas – com numerário emprestado – nos locais remotos onde os centros de dados de IA são construídos, mas onde quase ninguém vive.
Estas novas centrais eléctricas tornar-se-ão “activos ociosos”, alerta Kedrosky, quando os ganhos de eficiência no treino de IA reduzirem radicalmente o número de chips necessários: “Estamos a prever completamente mal o roda de procura de computação”.
É o padrão clássico: “O sistema está funcionando a todo vapor com base nas expectativas futuras”, Kedrosky escreve“a escassez percebida agora/excesso de tarde é exatamente uma vez que as bolhas se formam”.
Por outro lado, não se sabe quanto tempo esse processo pode levar.
Kedrosky diz que pode levar “quatro ou cinco anos” até que os instrumentos de crédito que subscrevem o boom dos centros de dados enfrentem problemas.
Cinco anos de mercados em expansão em troca de uma quebra?
Eu aceitaria essa troca, com certeza.
Enquanto isso, vamos verificar os gráficos.
Temos grandes planos:
O número de planos anunciados para edificar data centers explodiu. Mas eles são cada vez mais difíceis e caros de edificar. Talvez o mais preocupante seja o facto de o número de projectos paralisados estar a aumentar. A aspecto deste gráfico no próximo ano é provavelmente a chave para quase todos os mercados de ativos.
O projecto de receita:
Se os data centers forem construídos, usaremos todos eles? JPMorgan projetos que “os produtos de IA teriam de produzir 650 milénio milhões de dólares adicionais por ano, indefinidamente, para dar aos investidores um retorno anual razoável de 10%” sobre os seus investimentos em IA. As previsões de Raymond James supra sugerem que poderemos permanecer muito aquém disso.
Preços da eletricidade:
As pessoas temem que os centros de dados aumentem o dispêndio da electricidade, mas, pelo que foi dito supra, esse não tem sido o caso até agora – os preços da electricidade têm subido mais lentamente do que a inflação durante anos. Há também evidência que a demanda do data center pode até mais ordinário preços da electricidade — provavelmente porque a maior procura permite que os custos fixos sejam repartidos por mais clientes.
É principalmente uma história dos EUA, por enquanto:
Os EUA continuam a liderar o mundo em data centers, com 4.189 contra somente 381 na China. Notavelmente, em anunciando seus planos de data center esta semana, a Anthropic teve o zelo de expressar que está investindo na “infraestrutura americana de IA”.
Os exportadores chineses parecem estar a prosperar sem os EUA:
Torsten Slok observa que, embora a China tenha exportado menos 75 milénio milhões de dólares para os EUA até agora oriente ano, exportou mais 150 milénio milhões de dólares para a Ásia.
Pior sentimento dos EUA sempre:
A pesquisa de novembro sobre o sentimento do consumidor realizada pela Universidade de Michigan apresentou o valor mais ordinário já registrado, desde 1960. E a bolha ainda nem estourou!
Sentimento de baixa, retornos de subida:
Os melhores retornos acontecem quando as pessoas estão mais pessimistas.
Você não precisa ser otimista em relação à IA:
David Hay notas que as ações caíram do S&P 500 (a risca preta supra) superaram o índice em 5% ao ano nos 32 anos de 1990 a 2022 – um retorno excedente reunido de 400%.
Chame isso de retorno:
As ações da CSCO – deixadas para morrer em 2000 e há muito esquecidas – estão agora 50% supra do seu pico pontocom em termos de retorno totalidade (dividendos reinvestidos).
Um lembrete de que, se esta bolha perfazer em breve, haverá outras pelas quais ansiar.
Tenham um ótimo final de semana a todos leitores.
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