O manual de estratégia parece diferente em 2026

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A estratégia recuou porquê uma oferta visível do tesouro para o BTC, mas com um cenário de financiamento muito dissemelhante em conferência com 2024-2025

No final de dezembro, a Strategy levantou quantia, mas mal o aplicou no BTC. De 29 a 31 de dezembro, vendeu 1.255.911 ações da MSTR por US$ 195,9 milhões de receitas líquidas, mas comprou exclusivamente 3 BTC. No início de janeiro, a implantação foi retomada: de 1 a 4 de janeiro, outras 735.000 ações foram vendidas por US$ 116,3 milhões líquidos e 1.283 BTC comprados por US$ 116 milhões (média de US$ 90.391/BTC), elevando as participações para 673.783 BTC.

O sinal maior está no cenário de financiamento. De 2024 até ao início de 2025, a Strategy financiou-se de forma barata através de dívida convertível (cupões em quantia de 0,625% a 2,25%, depois múltiplas conversões de 0%). Esse manual funciona melhor quando o MSTR negocia com prêmio em relação ao Bitcoin NAV (mNAV> 1) devido à opcionalidade de capital.

No entanto, em meados de 2025, esse prémio comprimiu-se e passou para um desconto (mNAV < 1), tornando o financiamento ligado a ações mais difícil de colocar e a emissão geral diluiu-se mecanicamente em relação ao BTC por ação. Uma vez que resultado, o financiamento mudou para preferenciais de supino dispêndio em quantia, muitas vezes emitidos aquém do valor nominal, imprimindo murado de 10% a 12,5% de dispêndio efetivo em quantia sobre os rendimentos. A taxa de dividendos do STRC aumentou de 9% (agosto de 2025) para 11,0% (janeiro de 2026) para manter o meato crédulo.

Curiosamente, a Strategy ainda está financiando compras emitindo ações ordinárias através do caixa eletrônico, mesmo com desconto mNAV, aceitando diluição de limitado prazo para continuar acumulando e manter a liquidez. Quando o mNAV é subalterno a 1 e os custos marginais de financiamento são de dois dígitos, o aumento das compras torna-se mais diluído e mais dispendioso. Isso torna a Strategy um comprador menos confiável e com menor fixação de preços em conferência com os regimes premium anteriores. Ainda será importante porquê um marcador de sentimento, mas, a menos que o prêmio seja reaberto, é mais provável que seu fluxo seja de clipes episódicos do que de um mecanismo sustentado para a fita.

Diminuindo o zoom, a oferta marginal de 2025 foi essencialmente uma corrida de dois cavalos: ETFs à vista e Estratégia. No gráfico de aglomeração, as compras acumuladas da Strategy acompanharam a mesma fita dos ETFs durante grande secção do ano, o que significa que a Strategy foi comparável em termos de impacto de fluxo ao multíplice de ETF em alguns pontos.

A feição para 2026 parece materialmente mais fraca. Com o mNAV comprimido e o financiamento mudando para custos preferenciais de dois dígitos, além da emissão geral diluidora de ATM, a oferta da Strategy se torna mais difícil de escalar sem piorar a diluição do BTC por ação. A estratégia ainda é um marcador de sentimento, mas a pressão de compra deve ser mais moderada e episódica, deixando os fluxos de ETF e o gosto mais espaçoso pelo risco criptográfico porquê as forças mais confiáveis ​​de fixação de preços.

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