Mercados em modo de risco total

11/19/2025 Vitor Vieira Belarmino nenhum comentário

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Os mercados recuaram na segunda-feira, em meio a novas incertezas sobre os cortes nas taxas do Federalista Reserve, impressões mais fracas da economia real e uma retórica cada vez maior de que estamos em uma “bolha de IA”. O S&P 500 e o Nasdaq 100 caíram 1% e 1,1%, respectivamente, pressionados pela fraqueza do setor de tecnologia. O ouro também caiu 1,4%, com o bitcoin caindo 2,3%, ficando agora pouco supra de US$ 90.000.

Foi um dia sem risco para todos, com praticamente todos os principais setores no vermelho, exceto os mineradores de bitcoin, que conseguiram um lucro modesto de + 1,0%. Os bolsões mais atingidos foram os tokens L2 (-6,1%) e o ecossistema Solana (-5,6%), prejudicados pela desalavancagem mais ampla do DeFi. Os L1s (-2,3%) acompanharam a queda do nosso índice REV aproximadamente no mesmo ritmo, enquanto AI (-2,6%), DePin (-2,7%) e RWAs (-3,2%) ficaram ligeiramente piores.

Nenhum de nossos índices se manteve na visão de uma semana, ressaltando o status da criptografia porquê a classe de ativos mais reflexiva em meio a crescentes ventos contrários macro. O BTC caiu 13% no período, mantendo-se porquê o melhor entre os investimentos em criptografia. Os fundamentos da rede estão se deteriorando, com nosso índice REV caindo 13,3% enquanto os tokens do ecossistema Ethereum e Solana despencam de 25 a 30%.

Quando os dólares ficam escassos, as classes de ativos mais especulativos, entre as quais as criptomoedas estão em primeiro lugar, são sempre as que sofrem o golpe mais poderoso e rápido. Um exemplo de stress de liquidez é o dilatação do spread positivo (SOFR > EFFR), que é um sinal de baixos níveis de numerário nos mercados monetários overnight. Isto significa que quando o quantia escasseia, as pessoas ficam desesperadas o suficiente para remunerar mais do que a taxa do Fed para conseguir dólares da noite para o dia.

Temas macro mais amplos permanecem tensos. Com a paralisação do governo resolvida, os saques da TGA deverão proporcionar qualquer conforto de liquidez à medida que o governo reabre. O debate continua sobre o termo do QT e até que ponto um pivô para a expansão do balanço da Fed irá realmente aumentar a liquidez e estribar os activos de risco. Com base em dados mais fundamentais, os lucros da Nvidia atingiram a quarta-feira, e o relatório de empregos moroso de setembro chega na quinta-feira, depois a paralisação do governo de seis semanas.

Atualização de mercado

Os ETFs de Bitcoin tiveram saídas pesadas em novembro, com muro de US$ 3 bilhões em saídas nas últimas três semanas, à medida que os investidores institucionais diminuíam o risco em meio à fraqueza macroeconômica e ao estresse de liquidez. Os ETFs à vista da ETH tiveram saídas de aproximadamente US$ 1,2 bilhão nas últimas três semanas. Enquanto isso, os ETFs Solana arrecadaram quase US$ 650 milhões, ajudados pelo lançamento de novos ETFs.

Mesmo empresas com desempenho superior perene porquê Strategy (MSTR) estão cedendo à pressão, com seu índice mNAV caindo aquém de 1,0, agora negociado em torno de 0,9x, uma inversão totalidade dos prêmios de 2-3x no aumento do início de 2025. Todas as outras empresas de tesouraria de bitcoin estão agora negociando significativamente aquém do NAV, com índices de mNAV variando de 0,7x a quase 0,4x.

A aglomeração de cripto-tesouros corporativos desacelerou drasticamente em novembro, em meio à redução dos prêmios de ações que restringem a arrecadação de fundos para compras. O extenuação do ímpeto levanta questões sobre se os descontos persistentes no mNAV levarão essas empresas a vender ativos criptográficos.

Os mineradores de Bitcoin não estão se saindo melhor, com o preço do hash caindo para ~$38 por PH/s enquanto o hashrate da rede volta para 1.100 EH/s, apesar da queda dos preços do BTC. O único ponto positivo é o aumento da volatilidade, impulsionando a atividade da rede, elevando as taxas para aproximadamente 1,2% das recompensas do conjunto, supra dos mínimos de 0,5% do mês pretérito.

Os fluxos de caixa das mineradoras ainda estão vinculados ao colapso do preço do hash BTC, gerando uma liquidação de aproximadamente 17% em uma semana. A queda foi amplificada pelo aumento da conversa sobre “bolha de IA”, com nosso índice de IA caindo muro de 20%. Vemos isso porquê um sonido, com a queda apresentando uma oportunidade à medida que eles se transformam em players críticos de infraestrutura de IA (veja nosso relatório Mineiros de Bitcoin: o comércio de megawatts).

Near Intents: o núcleo de liquidez entre cadeias

O resultado Near Intents foi introduzido porquê secção do núcleo do Near Protocol em novembro de 2024. Para fins de contexto, as intenções são um tipo de pedido no qual um usuário especifica um resultado desejado, em vez de um caminho específico de realização. Esse tipo de pedido incumbe agentes externos, chamados de “solucionadores” ou “preenchimentos”, para identificar alguma transação que retorne o resultado desejado, geralmente em troca de uma taxa. Aproveitando a rima de abstração de cadeias do Near e a rede do solucionador de intenções, o Near Intents permite a negociação de centenas de ativos em várias cadeias a partir de uma única conta ou por qualquer agente, sem a premência de fazer ponte ou agrupar ativos.

Depois um prolongamento mensal uniforme, mas lento, outubro marcou um mês de destaque para Near Intents. Conforme mostrado no gráfico aquém, o protocolo processou US$ 1,72 bilhão em volume em outubro, um aumento de 256% em relação ao mês anterior. Novembro já ultrapassou esse valor, com US$ 2,19 bilhões em volume em 17 de novembro, colocando a Near Intents no caminho perceptível para liquidar quase US$ 4 bilhões nascente mês.

Olhando para as taxas, o prolongamento nos últimos dois meses é ainda mais dramático. Near Intents gerou US$ 4,09 milhões em taxas em novembro de 2025, superando os US$ 3,95 milhões em taxas acumuladas desde o início até outubro de 2025, faltando quase duas semanas para o termo do mês. Se os atuais níveis de atividade persistirem, a Near Intents está a caminho de gerar muro de US$ 7 milhões em taxas em novembro.

O principal catalisador da Near Intents para seu prolongamento exponencial nos últimos meses foi o suporte ao Zcash e a integração do Zashi. Zashi, a carteira traste Zcash mais popular, permite aos usuários realizar trocas descentralizadas entre cadeias de outros ativos criptográficos para ZEC dentro da carteira. Ontem, Zashi introduzido uma atualização para a integração Near Intents que desbloqueia swaps privados, permitindo aos usuários metamorfosear diretamente qualquer ativo com suporte Near (por exemplo, BTC, ETH, USDC) em ZEC protegido. Anteriormente, o Zashi só suportava trocas para um endereço transparente, exigindo que os usuários protegessem manualmente seu ZEC posteriormente. Aliás, uma troca da ZEC por outros activos retornar um pequeno reembolso para um endereço transparente mesmo que executado a partir de um endereço impenetrável, estabelecendo uma relação entre os dois endereços. Com a atualização de ontem, esse problema foi revisto.

O gráfico aquém mostra o volume reunido de Near Intents por ativo desde 1º de setembro de 2025. ZEC é o ativo mais negociado detrás de USDT e USDC, com US$ 569 milhões em volume reunido. Uma questão fundamental é se o recente pico de operosidade da Near Intents é um efeito temporário da procura de compra da ZEC ou o início de um prolongamento mais perene. O aumento na atenção poderia, em última estudo, semear uma base de usuários mais rígida para trocas sem permissão em um conjunto mais vasto de blockchains e ativos.